大盤迅速修正，投資價值再現！

全球股市上周開始大幅修正，此次修正是由市場對通膨預期改變所引起。聯準會主席柏南克於月初曾表示利率已接近中性水平，令市場認為美國升息即將進入尾聲，美股及全球主要股市隨即樂觀反應。唯美國通膨數據表現超逾市場預期，市場預期通膨將緩步走高，美國利率應還有上調機會。市場因此修正對美國利率前景的預期，引發股市下修。 

  天達資產管理高級投資策略師Michael  Power  指出，美國房地產、消費力道、失業率與製造業指數等經濟數據，是預測美國利率走向的重要數據。此四項數據中，又以房地產市場及消費力道最為重要。兩項數據反映美國人的消費信心，也直接反應了市場的通膨。上週焦點便是放在房地產市場與消費數據上，兩項數據一好一壞，讓美國利率走勢更難預料，但明顯地，壞消息永遠能引來較多的注意。 


主導美國利息走勢之數據： 

•  房地產市場  :  溫和走軟 

  美國房地產自2003年起大幅攀升，受到房屋價格大漲所刺激，美國家庭財富於2003至2005年增加了20%。而房價大漲也擴大了美國消費者的資金來源，不少美國人拿不動產再度融資，例如房貸二胎，並將所得資金用用在
消費或償還利率較高的短期債務上。 

  同一期間，個人消費信貸成長放緩，反映美國人以不動產再融資成為新的資金來源，以替代成本較高的個人信用貸款。聯準會的資料也顯示，單2005年美國家庭透過抵押不動產所取得的資金達4200億美元，創下新高。 

  美國房地產市場的降溫，也導致了消費信心回落。因此隨著房地產價值不再大幅上揚，將使得民眾以不動產再融資來消費的空間減少，部分美國人便轉為申請個人消費信貸，以支持其消費習慣。天達認為，只要房地產市場走軟速度和緩，對美國整體經濟之影響應屬溫和。至於上週公布的新屋開工數達到185萬，較去年同期減少11%。而美國住房建築商協會(NAHB)之樂觀情緒指數也自去年10月開始下跌，目前更創下2005年以來的新低。因為貸款的利率上揚及不動產的價格高漲均削弱美國人的負擔能力，在房市價格走軟之下，建築商對房市前景的樂觀程度也隨之下降  。 

•  消費力道  :  強勁 

  美國4月份消費者物價指數上升0.6%，扣除食品及能源之後的核心消費物價指數則為0.3%，已貼近聯準會設定之通膨目標上限。消費者物價指數表現強勁，正也顯示了美國的通膨壓力續增。 

  美國通膨的表現與員工薪資水準相關性也頗高。花旗集團近日發表的報告指出，員工薪資成本佔美國企業總營運成本約70%。反而近年飆漲的能源及原物料相關成本卻僅佔美國企業營運成本的5~6%，相形之下，薪資水準對通膨的影響可能更為顯著。因此，消費者物價指數超過市場預期，往往有薪資調升或其他因素所支持。 

  因為通膨屬於落後指數，通膨壓力增加雖然提高美國升息的機會，但通膨卻反映美國經濟增長依然強勁，對全球經濟發展而言，未必只屬於利空消息。股市若能迅速的將升息的負面影響反映出來，天達預期利空出盡之後市場應可迅速重返上升軌道。 


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