債券基金

股每生波  債券市場出頭天

  ■  先鋒投顧 

在通貨膨脹、全球利率政策的不確定以及匯率波動三重夾擊下，5月全球股市起伏加劇，縱使多頭氣氛仍未轉變，但在大風大浪之下，難保一不小心來了個翻船，此時市場波動正好提供投資人重新檢視投資組合的機會，債券市場在5月逆勢上揚，預料隨著聯準會升息到頂，第三季債券市場將逐漸躍為投資主流。 

從目前高收益債外在的環境以及內在的條件，均顯示高收益債將獲得良好支撐，根據彭博（Bloomberg）統計，高收益債在最後一次升息後一年平均報酬率達9.7%，這是由於最後一次升息時，通常經濟景氣仍處在溫和擴張階段，大環境依舊穩健。此時高收益債擁有「雙重利多」，其一是受益擴張的經濟，與發債的企業獲利良好，其二是停止升息的行情。 

從高收益債的品質觀察，不須太過擔心，目前高收益債違約率在2.25%的低水準，仍低於歷史平均的4.4%，而與公債利差約為300bp，相較於近20年來平均約560bp的水準仍然是相當低，顯見目前高收益債券品質良好，違約風險亦較低。 

在Distressed  Ratio方面，也就是危機債的比例也可以發現，違約率目前不會大幅攀升，通常Distressed  Ratio會領先違約率的表現，根據標準普爾統計，目前Distressed  Ratio比率為3.5%，也就是一百檔高收益債當中，僅有3.5檔利差超過1,000bp，債信品質較差比例相當低，因此可預料違約率亦不會大幅彈升，投資人可不必擔心。 

美殖利率  躍居高點 

除高收益債外，隨著聯準會升息尾聲而逐漸進入多頭的公債部位也值得我們注意，第一季美國十年期長債殖利率勁揚，不少人擔心殖利率是否「一去不復返」，事實上，近年來全球化的影響，導致美債殖利率長期處在向下的趨勢，目前殖利率已經第四度觸碰20年來區間中的高檔水位，美國十年期長債殖利率在80年代末期以來，前三次的高點分別在1989年的10.1%、1994年的8%、2000年的6.73%，目前殖利率又再度到達該區間高點，這意味較高的利率已經使得美公債具足夠吸引力。 

5月底全球股市因為下跌而波動度大增，根據歷史經驗，當股市波動加劇時，通常伴隨而來的是債券強勁的需求，以2000年為例，當時股市下跌，但從美國十年期公債殖利率下滑可以發現，股市波動造成債市需求大增，買盤進而壓低殖利率。 

反觀在1995年至2000年多頭走勢中，股市因大漲而波動加劇時，亦同樣會造成了債券需求增溫，一方面是分散風險與資產配置的資金進入，一方面股市獲利了結的資金亦有可能部分轉向債券；換句話說，無論股市處在多、空頭，只要是股價波動加劇時，資金流向債券部位的可能性就會升高，目前全球股市波動度大增，資金轉向債券促進多頭的行情的機率大幅提升。 

展望下季  債券天下 

在債券投資地區部分，以美國目前所提供大環境最為良好，一般市場對今年美國聯準會的共識大致將在今年停止升息，事實上，美國不僅僅是即將停止升息，美國更是目前全球主要國家中，少數即將脫離升息區間的國家。目前多數國家均處於或即將進入升息區間，即便少數新興市場正在降息區間中，但已經進行一段時日，不似美國「即將停止升息」，利率水準恰好處在相對高檔，這次美債提供了最佳進場時機。 

近期股市波動加劇，目前正是加強風險控管，維持資產穩定報酬的時機，而債券正提供這項功能，因為根據彭博（Bloomberg）資料統計，公債與全球各類投資標的相關係數甚低，和股票型資產更是呈現負相關，例如公債與美國小型股股票相關係數為-0.381，與全球股票則是-0.393，投資人如果已經持有股票部位，當加入公債部位時，低度相關性將可為投資組合降低風險，加上利率已走高，同時也可為投資組合貢獻穩定報酬。 

第三季極有可能為債券的天下，高收益債自從走出去年風風雨雨後，利空出盡伴隨著落後補漲的行情，高收益債2006年初至今已經勁揚4%，但在良善的基本面下，相信行情應不只如此。 

【2006/06/25  經濟日報】